v     静态基本面的简单演绎对投资毫无帮助，对联通的投资分析需要前瞻性地看未来移动通信领域之有利于联通的变局。我们认同联通和移动在运营和盈利能力方面的巨大差距，要不在一个二元垄断的市场内，二家公司市值差距也不会在十倍以上。如果以现状简单地演绎推论联通未来没有发展机会，对投资毫无帮助。

v     必然的监管政策或特殊政策的安排，以扶持弱势运营商。移动领域的竞争失衡决定了有利于中国联通的变局或监管政策（特殊政策）出台是必然的，其表现形式可能为：拆分联通，网络各有归宿；移动承建TD，而给联通的相对机会；监管政策的安排扶持中国联通等等。

v     大概率的特殊政策安排——电信重组。近期的联通大涨和电信重组传闻有关：据报道中国网通正在和中国联通洽谈网络收购事宜。无疑电信重组，让联通的二张网络各有归宿是电信业产业结构的最合理安排，我们相信这是电信产业发展的大概率事件。

v     联通经营步入上升通道的趋势是确定的。我们难以判断那种变局会发生，但未来移动通信的格局一定是相对有利于联通的，这是百分百的必然，中国联通的经营将步入上升通道的趋势。

v     把握趋势 赢在未来。我们相信投资者投资移动通信领域的必然趋势，一定会赢在未来，分享监管政策（政策）的必然支持，分享或有的重组溢价，分享未来移动格局的相对变化而给联通（新联通）的成长机会。

维持买入评级，维持目标价格6元。这只是第一目标，如果联通被分拆后和网通合并，或中国移动承建TD-SCDMA，或出台的监管政策力度超出我们预期，我们认为这些情况下，联通可预期的内在价值将远远在6元以上。

业绩影响分析
短期业绩压力增加
在推广初期，由于用户的平均价值量提升不明显，但机顶盒、设备等资本开支的明显增加，将增加公司短期的经营业绩压力，
目前公司送的机顶盒平均价格为450元，分5年摊销，折算到平均每用户每月为7.5元。
配合数字电视推广，公司增加了人员配置，大约400人，将使公司的营业费用和管理费用有所增加。同时数字电视的播送也将增加公司数字电视设备的采购量。
公司2006年的推广目标为30万户。折旧、营业费用、管理费用有所增加，其增量稍超出我们预期，所以，我们有所调低了今年公司的盈利预期。
用户价值增长之路开启
数字电视推广意味着歌华有线数字媒体渠道的价值开始逐步体现，用户的价值提升之路得以打开，无疑，歌华有线的长期盈利增长空间得以打开，长期投资价值得以明显提升。我们认为这种价值量的提升体现在二个方面：
其一：基础收视费的提价趋势。公司管理层一直在做提价的努力，虽然由于北京市特殊的背景，今年不太可能实现，但周边城市开展数字电视几乎都提价了，为公司创造了提价的氛围。我们认为北京市数字电视用户基础收视费的提价是大势所趋。
其二：新的消费创造新的价值。长期以来，我国的有线电视相对较低的收视费，实际上成为了居民的一种福利。但数字电视的推广，将逐渐改变消费者的消费习惯，消费者将习惯于为他们的收视行为付费。我们预计未来几年歌华有线的ARPU将快速增长，北京数字电视用户的电视月均消费将超过40元，并有持续增长的趋势，歌华有线的用户价值将有明显提升，公司的投资价值也将有明显提升。

数字电视节目单

其中：模转数节目（58套）

BTV-1~BTV-10、CCTV-1~CCTV-12、各省卫视等

附增（15套数字电视节目）

导视频道、爱家购物、家家购物、京视剧场、置业频道、东方财经、全记实、魅力音乐、生活时尚、七彩剧场、深圳卫视、金鹰卡通、女性频道、政法频道、青海综合

可选包

鼎视多节目包（22套） 价格44元/月

四海钓鱼、动感音乐、车迷频道、新娱乐、环球旅游、时代家居、时代出行、时代美食、时代风尚、家庭健康、收藏天下、宠物汇、家庭理财、职业指南、碟市、智趣。

试播：读书、养生、冰雪、运动健身、数码时代、邮轮旅游

鼎视休闲娱乐包（8套）价格18元/月

四海钓鱼、动感音乐、车迷频道、新娱乐、宠物汇、时代出行、时代风尚、碟市

鼎视生活服务包（8套）价格18元/月

收藏天下、家庭健康、家庭理财、环球旅游、时代家居、时代美食、职业指南、智趣

上海文广包（7套）    价格21元/月

劲爆体育、游戏风云、动漫秀场、极速汽车、法制天地、欢笑剧场、金色频道

华诚节目包（2套）    价格18元/月

动作影院、新动漫

单选频道（10套）

频道名称	价格（元/月）
证券资讯	120
亲亲宝贝	20
考试在线	18
弈坛春秋	10
收藏天下	12
电子体育	18
高尔夫	100
欧洲足球	188
都市剧场	15
家庭影院	20

高清频道（2套）

频道名称	价格（元/月）
新视觉	80
CHC高清	120

准视频点播（2套）

数字广播节目（16套）

数据应用（5个）

北京之窗、节目指南、股票行情、益智游戏、用户设置